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怡亚通困局下的管帐游戏

作者:www.k8.com时间:2018-05-16 18:13浏览:

  

  借着本钱商场春风、深度供应链事务的高速添加,及对未来万亿商场空间的夸姣神往,怡亚通股价从2013年开端一飞冲天,最高涨幅高达20倍,市值直奔千亿宝座。
不过,怡亚通深度供应链事务的比年高添加,是以对上下流大规划垫资、献身现金流为价值完成的,公司业绩未来能否继续完成高添加,将取决于融资才能。可是,近期本钱商场的扶摇直上,必然将会对其正在进行的大额外增事项发生直接影响,一旦无法顺畅施行,其高添加神话或将难逃幻灭的噩运。
怡亚通这种靠大规划垫资坚持添加的办法不能为出资者发明价值,从中长时刻来看其能否发明出资价值的要害在于,能否提高对下流、上游的议价才能,然后完成运营现金流由负转正,不过放眼国内外,与怡亚通选用相同商业办法的知名企业简直没有,而没有人知道怡亚通未来现金流能否完成好转。怡亚通或许正在下一盘很大的棋,但关于保存的出资者而言,等候现金流好转或许是最为理性的做法。
记者还留意到,怡亚通在现在商业办法的窘境下,玩起了管帐游戏,不只将许多的自用房产变换为出资性房地产,并且还对账面上巨额的应收款不计提任何的坏账预备,难逃虚增财物和赢利之嫌。
股价2年涨20倍
怡亚通是一家供应链效劳商,2010年之前首要从事广度供应链事务,主营署理收买,可是2008年金融危机迸发后,广度供应链事务竞赛剧烈,继续添加受阻,公司开端探究新方向。2010年5月,董事长周国辉提出构建深度380途径战略,方案确定我国380个地、县级市,打造一个掩盖近10亿有用消费人口的快消品直供途径。
380途径战略的本质是,不同品牌、不同品类、散布于我国不同区域(到2014年末已进入约200个城市)且在当地具资金实力、配送才能和途径浸透才能的质量经销商的联盟。经过与当地分销商建立合资公司(怡亚通持股60%,经销商持股40%)的办法,由怡亚通输出办理(具体事务仍由原分销商把控)、供给供应链金融(选用担保等办法等)协助分销商扩展运营规划,并在上市公司途径下以更优惠的条件与上下流(如品牌商、银行等)商洽,完成整合后分销商运营功率的提高。
事实上,怡亚通自2009年推出深度380途径战略之后,前期运营展开的并不是太顺畅,2012年深度供应链事务收入仅同比添加1.66%,不过从2013年开端,该项事务收入加快添加,2013年、2014年、2015年上半年,深度供应链事务收入同比增速别离到达98.47%、107.99%、55.43%。
到现在,深度供应链事务现已成为怡亚通收入、毛利最首要的来历,成为公司的事务柱石。最新的财政数据显现,深度供应链事务2015年上半年别离完成收入、毛利139.95亿元、8.14亿元,奉献占比别离为92.90%、68.46%。
伴跟着收入高添加及对未来万亿商场空间的夸姣神往,怡亚通股价从2013年开端一飞冲天,一度从2012年12月的最低3.61元涨至74.78元/股,涨幅高达1971.47%,市值也从37.54亿元飙涨至777.71亿元,到现在,仍高达760.76亿元。
怡亚通深度供应链事务首要从事快消品的分销,快消品存在万亿商场空间,券商以为公司事务规划具10倍数量级添加潜质。
与怡亚通的千亿市值比较,其净赢利却少的不幸,2014年全年仅有3.12亿元,照此核算市盈率高达243.83倍。
尽管怡亚通现在的股价现已被严峻透支,但本钱商场上仍不乏揄扬之作,川财证券7月29日发布的《怡亚通富丽回身的前夜》称,怡亚通市值有望到达万亿,在高估值个股纷繁腰斩的布景下,这样的研报恐怕难逃误导出资者之嫌。
商业办法窘境
怡亚通的收入比年高添加,是以献身现金流为价值的。
怡亚通380途径的底子事务是分销,分销的商业办法是需求垫资,以应对规划添加,报表上反映为应收账款及库存的大幅添加。
依据Wind资讯,怡亚通2012年的运营现金流尚有2.68亿元,可是从2013年深度供应链事务完成迸发添加开端,运营现金流大幅恶化,2013年、2014年、2015年上半年别离为-27.19亿元、-32.80亿元、-9.71亿元。
因而,怡亚通现在在做的深度供应链事务并非一门好生意,传化智联当选浙江省级低碳试点 绿,依照2014年的口径,公司每发生1亿元的收入,就需求投入1494.31万元营运现金。依照怡亚通的规划,2020年深度供应链事务收入要到达1000亿元,现在这块事务2014年收入规划有201.95亿元,简略依照2014年口径测算,公司未来需求新增的营运资金需求高达119.25亿元。
可是,怡亚通现在自身底子没有任何的造血才能,这也就意味着未来新增的运营资金需求,要悉数来自外部融资。
曩昔几年,怡亚通的营运资金需求首要来自债款融资,短期告贷从2012年的58.49亿元,大幅飙涨至2015年上半年的161.1亿元,此外公司2014年还成功发行了11.5亿元的公司债券。到2015年上半年,怡亚通的有息债款算计高达177.47亿元,不过账面上现金仅有98.05亿元,2015年上半年发生的财政费用就高达3.2亿元,占当期净赢利的份额高达137.93%,现在其财物负债率现已高达78.78%,高于职业平均水平。
不管是从财物负债率仍是从对盈余才能的影响来看,怡亚通理性的做法是,削减杠杆东西的运用,添加股权融资。事实上,从2014年以来,怡亚通现已加快了股权融资的脚步,2015年5月,公司现已顺畅完成了12.29亿元的增发。不到1个月,怡亚通6月2日又宣告停牌谋划严重事项,之后的开展布告称,公司正在谋划非公开发行股票事项。
怡亚通停牌时,二级商场依然处于极度兴奋的牛市中,不过天公不作美,在其宣告停牌之后不久,本钱商场便开端呈现稀有暴降,上证指数从6月12日的5178点,最低下探至2850点,跌幅高达45%,股价腰斩的个股更是举目皆是。
跟着本钱商场的扶摇直上,包含誉衡药业、广联达在内的多家上市公司现已宣告中止定增方案。毫无疑问,怡亚通此次定增事项恐也难逃晦气的成果,特别如开展布告所称,公司此次定增规划会比较大,怡亚通能否找到满意的认购方,恐怕会存在变数。
怡亚通从6月2日开端停牌,到发稿仍未复牌,最新的开展布告称,公司依然在执行出资者的认购意向。
怡亚通为了促进此次定增事项也做出了许多尽力。一方面,本次定增事项会由控股股东、职工持股方案一起参加,提振商场决心;另一方面,布告称本次定增资金,除了用于380途径事务扩张外,还将用于收买某境外上市公司。
不过这些尽力能否换来定增事项的顺畅施行,仍需等候。一旦此次定增受挫,怡亚通的380深度供应链事务恐怕会遭到很大影响,收入、赢利将难以坚持高增速,因而沉着的出资人应该等候此次定增事项明亮之后,再做出决议。
别的,需求留意的是,即使怡亚通顺畅完成融资,其收入、赢利得以在未来几年继续坚持高添加,可是终究仍是要回归到最本质上的问题上来:从中长时刻视点来看,怡亚通困局怡亚通现金流能否完成由负转正,为股东发明真实的价值呢?
从现金周转来看,怡亚通2014年应收账款、存货、应付账款的周转天数别离为71天、47天、8天,依照应收账款周转天数+存货周转天数-应付账款周转天数核算,怡亚通的现金周转天数为110天,其间下流占款、上游补库存是构成怡亚通现金周转较慢的最首要要素。下的管帐游戏
不少券商及出资人士将怡亚通比作B2C范畴的亚马逊、京东,这两家企业尽管盈余方面多年来并不达观,但其商业办法之所以还可以得到本钱商场的认可和追捧,中心原因是它们具有杰出的现金周转,以京东商城为例,其2014年应收账款周转天数、存货周转天数、应付账款周转天数别离为5天、33天、10天,即现金周转天数为28天。
比照发现,怡亚通的现金周转才能要远远差劲于京东商城,特别应收账款方面,中心原因在于两者运营办法的差异,京东商城直面终端消费者,对下流具有较强的议价才能,简直不存在应收账款问题,或许还能拿到几天的预收账款,但怡亚通的下流是批发商、终端零售店,对下流的议价才能显着比不过京东商城。因而,未来怡亚通现金流能否好转,最要害的是其对下流的议价才能能否完成提高,可是不管怎样提高,恐怕都无法到达京东商城对下流的议价才能水平。
此外,放眼国内外,与怡亚通选用相同商业办法的知名企业简直没有,历史经验也无法通知咱们,怡亚通这种商业办法未来终究能否带来出资者所垂青的安稳继续现金流。
此外,怡亚通库存办理才能方面也较京东商城差劲不少,存在改进空间。
关于怡亚通存在的商业办法窘境,记者从前屡次致电公司证券部,可是并未得到答复。
地产管帐魔方
到2015年上半年,怡亚通的出资性房地产账面价值算计13.95亿元,公司对其悉数是依照公允价值办法进行计量。
记者经过翻阅布告发现,怡亚通2013年之后分两次将部分自用房产,转入出资性房地产,而在此之前账面上是没有任何出资性房地产的。
怡亚通2014年1月25日发布布告称,因要将四处自用建筑物部分中止自用,改为租借,依据管帐准则规则,公司应将上述财物变换为出资性房地产,并选用公允价值计量办法进行后续计量。
布告显现,上述四处自用建筑物别离为上海怡亚通供应链基地项目、上海洋山保税港供应链基地一期、怡亚通中西部供应链整合基地项目、辽宁仓储配送中心。依据2013年年报,上述四处房产变换日的账面价值别离为1.97亿元、1.51亿元、1.25亿元、8620.23万元,变换日出资性房地产的公允价值别离为4.88亿元、1.94亿元、1.8亿元、1.52亿元,账面价值、公允价值算计别离为5.59亿元、10.14亿元,增值4.56亿元。
时隔1年之后,怡亚通故技重施,再次将部分自用建筑物改为租借,变换为出资性房地产。
怡亚通2015年1月10日发布的布告显现,此次用于租借的房产是怡亚通供应链整合物流中心,建筑面积9.13万平方米,租借面积3.3万平方米,坐落深圳市龙岗区布吉镇。
依据2014年年报,该处房产变换日的账面价值为1.88亿元,变换日的公允价值为3.46亿元,增值1.56亿元。
依据布告,上述变换为出资性房地产房产的房子建筑物,均用于对外租借。依据《管帐准则-租借》,运营租借的租金应当在租借期内的各个期间按直线法确以为收入,可是记者发现,怡亚通2014年年报、2015年半年报中并没有构成任何的租借收入,那么怡亚通终究有没有对外租借上述房产呢?
到发稿,记者仍未收到公司方面的回复。假如怡亚通并没有对外租借上述房产,那么其将上述房产划归为出资性房地产的依据,将不复存在。
此外,出资性房地产依照公允价值计量要满意两个条件:有活泼的房地产交易商场、可以获得同类房地产的商场价格。一般来说,临街的商铺、住所比较简单满意这两个条件,而怡亚通的上述房产均是物流中心、供应链基地、仓配中心,要找到同类房地产的商场价格,并不是那么简单。记者曾致电并要求怡亚通方面供给上述房地产公允价值具体的评价依据及进程,但到发稿仍未收到回复。
并且,由自用房产变成出资性房产之后是依照公允价值计量,由于很简单受人为要素影响,即使有相关确定组织出具的文件,其客观公正性依然很难予以确保。
从管帐上讲,将自用房产变成出资性房地产,不只能添加公司净财物,为现金严重的公司发明再融资与假贷的条件,还能少计提折旧,添加公司净赢利。
从时刻节点上来看,怡亚通的大规划现金开销始于2013年,而公司将自用房产转为出资性房地产也是始于2013年四季度,因而怡亚通做出以上管帐调整背面的动机好像不言而明。依据2015年半年报,怡亚通的中西部供应链整合基地项目和上海洋山保税港供应链基地一期项目、华南物流配送中心项目的出资性房地产现已用于上市公司向银行贷款的典当。
怡亚通出资性房地产变换日之前的账面价值为7.47亿元,其房子建筑物折旧年限为20-46年,依照30年核算,怡亚通每年可以少计提折旧2490万元,占2014年全年净赢利的份额为7.98%。
此外,依据2014年年报中的非经常性损益项目及金额,怡亚通选用公允价值办法进行后续计量的出资性房地产公允价值变化发生的损益为3493.99万元,占2014年净赢利的份额为11.20%。
60亿应收款零计提
到2015年上半年,怡亚通的应收账款账面余额为62.44亿元,其间1年以内的为59.77亿元,但却并未计提任何的坏账预备,金额如此之大的应收账款,为何一点坏账预备都不计提呢?
记者留意到,怡亚通的管帐方针规则,对一切应收金钱均是选用独自计提坏账预备办法,即运用单个办法评价减值丢失。
一般来说,应收款坏账计提方针分为独自计提法(包含单项金额严重和单项金额非严重)、按信用风险特征组算计提法,其间后者又包含多种办法,以账龄分析法最为常见,也被大都上市公司所选用。
比照上述管帐方针,假如选用独自计提坏账法,办理层在评价时存在必定的主观性,然后供给了赢利操作空间;假如选用账龄分析法,办理层有必要依照严厉的量化规范计提,不会存在操作空间。
与怡亚通对悉数应收款选用独自计提法构成鲜明比照的是,依据申万三级职业区分,别的9家同职业可比上市公司对绝大部分的应收账款均是依照账龄分析法计提坏账预备。
从计提份额来看,除了中储股份、华贸物流不对1年以内应收账款计提坏账预备之外,其他7家上市公司对1年以内应收账款均有计提坏账预备,其间外运开展对7-12个月以内应收款坏账的计提份额高达30%,万林股份对7-12个月以内应收款坏账的计提份额为20%,最低的飞马世界对1年之内应收款坏账的计提份额为1%。
归纳来看,比较同行大部分上市公司,怡亚通应收账款的坏账预备计提方针显着较为急进,到2015年上半年,其1年以内应收账款的账面余额为59.77亿元,假定依照1%计提坏账预备,那么需求要多计提坏账5977万元,假定依照5%的份额计提坏账预备,怡亚通供应链:实干家怎么玩转供应,那么需求多计提坏账2.99亿元。值得留意的是,怡亚通2014年的全年净赢利也仅有3.12亿元。
除此之外,自2013年以来,出资收益现已成为怡亚通净赢利的一个重要来历。2013年、2014年、2015年上半年,怡亚通的出资收益别离为4154.99万元、6155.38万元、3203.5万元,占当期净赢利的份额别离为20.75%、19.71%、13.83%。
这首要得益于怡亚通从2013年下半年开端,将持有伟仕控股15.88%的股权,由可供出售金融财物调整为长时刻股权出资。对此,怡亚通在年报中解说称,上市公司决议长时刻持有伟仕控股的股权,故转入长时刻股权出资,此外尽管对伟仕控股的表决权份额低于20%,但由于公司在伟仕控股董事会中派有代表并参加财政和运营方针的决议计划,所以公司可以对伟仕控股施加严重影响,因而依照权益法进行核算。
伟仕控股是一家香港上市公司,首要从事信息科技产品的分销及效劳,近年来坚持杰出的生长才能,依据Wind资讯,2012-2014年,伟仕控股完成的净赢利别离为4.44亿元、5.03亿元、6.07亿元。怡亚通假如将持有的伟仕控股股权归为可供出售金融财物核算,那么伟仕控股公允价值的变化,将计入归纳收益,不会影响当期赢利;可是,假如依照长时刻股权出资适用的权益法核算,那么当期权益添加额,将计入出资收益,增厚当期赢利。

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